作者：金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱
首席经济学家、基金经理杨刚
刚刚过去的8月，国内权益市场受益于资金流入、赚钱效应扩散，AI等高景气预期行业带动指数放量上行，屡创新高。以人工智能（AI）算力、半导体和新能源为代表的“新质生产力”作为市场的绝对主线，领涨A股。
展望9月，短期资金博弈加大市场波动，国内基本面平稳，外围流动性持续改善利好逆势布局。进入9月，国内基本面依然平稳，生产活动随着此前极端天气消退而出现边际改善，金九银十旺季下生产和消费均有一定支撑，出口在物价传导缓慢下保持仍需，基本面对市场干扰较少。9月核心宏观变量来自流动性，尤其海外美联储降息将在9月落地，目前基准情形是降息25BP，但随着后续新一月非农就业数据和年度基准校准变化，不排除降息50BP的可能性。此外，特朗普政治干预对美联储边际压力增大，理事库克面临罢免的较大可能，届时美联储委员席位将有利于特郎普介入美联储降息节奏，美联储独立性产生挑战，市场远期交易降息的可持续性空间将打开。
后续还需重点关注以下海内外因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成波动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：
1、9.3上午阅兵仪式，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队。关注阅兵仪式中主战装备和新一代武器装备亮相，对“十五五”规划中军工领域发展规划起重要指引。
2、9月美联储议息会议和特朗普对美联储独立性的干预。在全球央行年会释放鸽派表态后，市场积极定价美联储年内3次降息预期，在国内低利率、美国降息预期较为确定的环境下，叠加政策积极托底与居民存款搬家，权益市场入市资金有望持续增长。
3、美国最高院对特朗普关税合法性的裁定进展。当地时间8月29日，美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关税政策非法。法院表示，《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力，特朗普援引该法加征关税超越了其职权范围。该裁决10月14日之前不会生效，以便特朗普政府向美国最高法院提出上诉。虽然A股市场对海外风险已阶段性脱敏，但关税合法性仍有可能进一步催化A股市场情绪。
4、美国8月非农就业数据。7月非农就业数据不仅在市场上产生了相当大的波动，而且引发了很多争议。因此，8月份报告将在两个方面具有重要意义：它是否会指向劳动力市场状况的进一步恶化，以及在特朗普解雇劳工统计局局长后，这些数据是否会被再次质疑。同时，这将影响着市场对美联储年内降息幅度、外资流入A股市场的预期。
行业配置上，短期市场情绪高涨，建议围绕远期盈利改善，配置科技、创新药、非银、有色：
1）创新药：创新药仍处于密集催化期，短期或维持强势。一方面，既此前集采政策环境迎来重大转变和出海BD预期后，创新药再迎政策利好——《支持创新药高质量发展的若干措施》，在医保支付端迎来更强催化，并受益于医保数据用于创新药研发；另一方面，龙头药企再迎BD大单，提升市场业绩预期，建议持续关注。
2）“反内卷”周期品：中报业绩来看，上市的周期行业中，多数营收、利润同比增速持续下滑。传统周期行业供给侧改革势在必行，未来反内卷进度和延续性有望加强，建议关注光伏、玻璃、钢铁等亏损严重以及近期政策重点指导的行业。
3）科技制造：中报业绩来看，科技制造业的盈利增速在各行业中相对较高，计算机、传媒、电子等行业上半年净利润同比增速超25%。AI链仍处于交易的情绪高点，增量市场环境下，AI海外链和国内链双线发展并不矛盾，只是更建议关注股价赔率相对合适的AI应用和国内半导体先进制程等方向，随着企业盈利模式跑通，盈利兑现有望加速。
4）消费：自政治局会议对经济发展主要矛盾的认定，从供给侧改革转向需求侧，消费端政策持续加码已经达成较强的一致预期。2025年“两新”政策接续、扩围，两会后国务院出台《提振消费专项行动方案》，金融总局、央行、证监会快速落实一批支持消费的政策，叠加财报季必选消费行业稳定的业绩基本面，建议持续关注消费行业的结构性机会。
5）黄金、稀土和国防军工：外部风险脱敏、国内赚钱效应扩散，短期作为风险压舱石的配置价值有所降低，但军工仍具备短期订单预期提升空间。稀土短期战略地位仍在提升，美国商务部长卢特尼克表示本周将宣布5500亿美元投资计划，部分资金可能用于稀土生产。此外，8月25日美国总统特朗普在与韩国总统的联合记者会上表示：“中国如果不赶紧供应稀土，那美国就要对中国商品征收 200% 关税”。对黄金而言，美国经贸协议靴子陆续落地，全球贸易格局逐渐回归相对稳定，可测性边际提升，短期或难见现货黄金再创新高的推动力，如无超预期动荡发生，或高位回落寻求支撑。此外，在9.3阅兵仪式前，预计市场对军工装备及订单将保持较高关注，且“十五五”规划出台在即，行业有望形成新一轮订单预期。
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