封面新闻记者 易弋力
因中报不及市场预期，贵州茅台周一开盘大跌。如何看待茅台股价的波动？茅台中报释放出怎样的强烈信号？
8月20日，知名经济学家盘和林分析称，贵州茅台公布的半年报，一季度茅台利润率50.54%，二季度茅台利润率46.95%。为什么利润率会下滑呢？主要原因其实是贵州茅台在做两种转换，一种是渠道转换，一种是产品结构转换。
在盘和林看来，贵州茅台二季度最大的变化，是贵州茅台的线上直销平台营收增长了33%，这说明贵州茅台想要绕开传统的经销商模式，但需要知道，传统经销商代销的模式对贵州茅台有利有弊。 有利的方面有两点：其一是经销商可以通过压货的方式来控制茅台的市场流通量，营造茅台供给短缺的市场氛围，如果不通过经销商，线上能够拿到指导价的茅台酒，那么，投资茅台的人就会失去兴趣，囤茅台是为了等待茅台涨价，结果线上要多少有多少，谁还去囤茅台？其二是经销商存在捆绑销售行为，在茅台因为经销商囤货而供给短缺的时候，经销商会强制捆绑销售茅台的系列酒，实际上，大多数喝茅台的人只认飞天茅台，系列酒大多数时候是个噱头，但茅台买不到，又有人想要囤茅台的时候，系列酒就借着飞天的炒作卖出去，而如今，很显然买家已经没有理由接受茅台系列酒的捆绑销售。当然，传统经销商代销也存在弊端，那就是茅台酒获得金融属性的同时，炒作也让茅台脱离了供需，买的人不喝，喝的人不买，对茅台长期品牌形象塑造是不利的，围绕金融属性的炒作行为也不可持续，万一茅台价格泡沫破灭，那么囤在经销商和藏家手中的茅台酒就会涌向市场，冲击茅台现货价格，让茅台酒的市场指导价脱轨。
“总体来说，茅台的中报，最强烈的信号只有一个：贵州茅台将放弃茅台酒的金融属性，而专注于茅台酒的商品属性，让茅台酒回归‘酒是用来喝的’这一基本属性。”盘和林表示，而要实现这一点，贵州茅台就会不断加码线上茅台的销售权重，有时候，这种改变可能不是主动改变，而是被动改变。茅台经销商有这个能力吃下茅台的产能，那么线上供给就会不足，反之，茅台经销商吃不下产能，囤货能力不足，那么线上的茅台供给自然而然就多了起来。而这又引出了一个新结论：茅台，其实已经触到了需求天花板，如果茅台不能培养新一代茅台爱好者，那么茅台的市场规模就已经固化。而一家市场规模固化的企业，市场的估值给的就非常的谨慎。一般来说，年净利润增幅超过20%的上市公司，股票市场会给与20倍以上市盈率估值，而茅台这样的，市场估值往往只有15倍。二季度净利润同比下降6.9%，半年净利润同比下降1.47%，全年净利润下降幅度取个中间值，算下降4.19%，2025年净利润823.2亿，预估2026年788.7亿，15倍市盈率大约市值1.183万亿，茅台总股本12.5亿，每股股价946.45元。当然，计算的估值仅供参考。
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